2022-03-24东方证券股份有限公司黄骥,余斯杰对中国巨石进行研究并发布了研究报告《中国巨石21年年报点评：业绩再创新高，周期波动有望降低》，本报告对中国巨石给出买入评级，认为其目标价位为23.76元，当前股价为15.29元，预期上涨幅度为55.4%。
中国巨石(600176)
核心观点
业绩创历史新高，贵金属出售增厚利润。 公司发布 2021 年报，全年收入与归母净利分别为 197.1/60.3 亿， YoY+68.9%/149.5%，创历史最好业绩。 其中， 21Q4 收入与归 母 净 利 为 58.7/17.2 亿 ， YoY+54.9%/51.7% 。 21Q4 管 理 费 用 6.8 亿 ，YoY+449.4%，我们判断主要是提取超额利润所致。 剔除超额利润计提，我们预计公司 21 年经营活动产生的净利润超 67 亿元。此外， 通过技术革新，降低铑粉使用量， 出售贵金属， 公司实现处置收益 6.9 亿元。
主要产品量价齐升。 21 年公司玻纤及制品和电子布销量分别达 235.3 万吨/4.4 亿米， YoY+12.8%/16.4%。我们测算 2021Q4 上述两类产品的销量分别为 67.6 万吨（ QoQ+17.6%） 和 1.0 亿米（ QoQ-18.3%） 。 根据卓创数据库， 无碱玻纤粗砂 21年平均价格 7665 元/吨，相较 20 年提高 2165 元/吨，电子纱价格涨幅更大， 21 年均价 15543 元/吨，相较 20 年增加 7234 元/吨，对应下游电子布价格也基本同步。
产能持续释放，降本增效和结构优化两头并举。 21 年公司陆续投产桐乡智能 3/4 线/智能电子 2 线，已分别新增 15/15/6 万吨产能。 22-23 年公司还将新建成都智能 3 线/桐乡智能电子 3 线/埃及玻纤产线/九江新基地，将分别释放 15/10/12/40 万吨产能。从产量上，市占率有望进一步提升。 21 年公司高端产品占比超 80%， E9 超高模量玻纤实现量产。 未来公司仍将在热固粗纱/热塑短切/电子薄布等高端领域继续深耕。
行业有望持续紧平衡，周期属性有望逐步弱化。 在双碳的大背景下，行业新建产线门槛明显提高，新增产能有限释放，且基本都由行业龙头供给。 需求端， 海外随着疫情放开需求逐步回暖， 下游如风电/电子/家电/汽车等行业等持续增长。 此轮的玻纤景气向上周期已从 20 年 9 月持续至今， 且因为 1、供给增量主要来自国内，而国内和国外同时存增长的需求； 2、运输费用增加/关税增加/能源价格等不可抗力倒逼生产成本增加，对于价格有较强支撑。所以我们判断玻纤景气还将延续，玻纤上行周期有望拉长
盈利预测与投资建议
调整 22-24 年 EPS 为 1.58/1.66/1.81 元（原值 1.56/1.71 元），主要调低了电子布均价。作为玻纤行业的绝对龙头，公司引领行业的变革， 产品高端化占比不断提高，且成长性确定，参考过去 6 年的 PE 估值中枢， 但考虑业绩基数较高，未来 3 年业绩增速中枢将有所下滑，我们给予公司 25%的估值折价，认可公司 22 年 15X PE，对应目标价 23.76 元，维持“买入”评级。
风险提示： 电子布价格超预期下滑，疫情超预期影响物流，粗纱价格超预期下滑
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司陈彦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.24%，其预测2021年度归属净利润为盈利62.95亿，根据现价换算的预测PE为9.74。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级20家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为24.95。证券之星估值分析工具显示，中国巨石（600176）好公司评级为4星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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