东方证券股份有限公司叶书怀,蔡琪,周翰近期对今世缘进行研究并发布了研究报告《产品结构继续升级，合同负债亮眼看好后续增长》，本报告对今世缘给出买入评级，认为其目标价位为49.75元，当前股价为37.38元，预期上涨幅度为33.09%。
今世缘(603369)
公司公布2022年三季报，1-9月实现收入65.18亿元（yoy+22.2%），归母净利润20.81亿元（yoy+22.5%）；22Q3，公司实现收入18.70亿元（yoy+26.2%），归母净利润4.63亿元（yoy+27.3%），业绩与预告一致，稳步增长。
省内市场稳扎稳打，合同负债上升支撑后续增长。分产品，22年1-9月，特A+类、特A类实现收入43.45亿元（yoy+22.7%）、17.06亿元（yoy+25.1%），占收入比重分别同比+0.3pct、+0.6pct，结构持续升级；22Q3，特A+类、特A类收入分别同比+28.9%、+19.8%。分地区，前三季度省内淮安、南京、盐城、苏南、苏中、淮海大区收入分别同比+23.6%、+23.2%、+14.2%、+18.1%、+31.1%、+28.8%，省外收入4.31亿元（yoy+11.6%）；22Q3，淮安、南京、盐城、苏南、苏中、淮海大区收入分别同比+35.9%、19.8%、18.0%、21.1%、49.4%、20.4%，苏中、淮安等市场增速较高。截至22Q3末，公司经销商数量为1014家，环比22Q2末增加26家；省内各地区稳中有增，省外环比+6家，省内、省外招商持续推进。截至22Q3末，公司合同负债为13.72亿元，同比、环比分别+59.4%、34.9%；测算得Q3单季收入+合同负债增加值得营收调整口径为22.23亿元（yoy+31.3%），增速较高。
毛利率上行，盈利水平稳中有升。22年前三季度和22Q3，公司毛利率为74.52%（yoy+1.7pct）、79.61%（yoy+1.1pct），预计受益于结构提升；销售费用率分别同比+1.8pct、+1.6pct，预计因加大广宣投入。综合，22年前三季度和22Q3，公司净利率分别为31.94%（+0.1pct）、24.78%（yoy+0.2pct），盈利能力稳中有升。
公司产品规划清晰，看好公司长期业绩增长。公司产品涵盖多个价格带，存在多个发力点；V9聚焦打造品牌形象，V3控货稳价主攻团购，核心产品四开稳增长强化品牌知名度，高沟于今年启动品牌复兴计划，当前均取得一定成效。虽然当前南京疫情反复，但江苏长期消费升级趋势不改；公司作为省内主流酒企，有望充分受益。
盈利预测与投资建议
维持上次预测，公司22-24年每股收益分别为1.99、2.44和2.95元。结合可比公司，给予22年25倍PE，对应目标价49.75元，维持买入评级。
风险提示
渠道下沉不及预期、省内竞争加剧、疫情反复风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券张潇倩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.38%，其预测2022年度归属净利润为盈利24.89亿，根据现价换算的预测PE为18.69。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有40家机构给出评级，买入评级36家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为57.16。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，今世缘（603369）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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