2022-04-15东方证券股份有限公司谢宁铃对洽洽食品进行研究并发布了研究报告《洽洽食品2021年报点评：21年圆满收官，22年增长可期》，本报告对洽洽食品给出买入评级，认为其目标价位为65.40元，当前股价为55.65元，预期上涨幅度为17.52%。
洽洽食品(002557)
事件：1）公司发布2021年报，2021年公司实现营收59.85亿元/+13.15%，归母净利9.29亿元/+15.35%，扣非归母净利7.99亿元/+15.95%。2）单Q4看，公司实现营收21.03亿元/+28.33%，归母净利3.34亿元/+21.46%，扣非归母净利3.08亿元/+31.57%。
葵花子业务保持稳健增长，坚果业务表现亮眼。分产品看，21年公司葵花子/坚果/其他业务分别实现营收39.43/13.66/6.75亿元，yoy+5.86%/+43.82%/9.94%。其中葵花子的增长动力来自：1）红袋瓜子持续渠道下沉、弱势市场提升、海外市场拓展等；2）蓝袋瓜子渗透率持续提升、产品风味化持续突破，其中藤椒瓜子增加部分城市进行聚焦推广，海盐瓜子持续在部分市场聚焦推广，新品陈皮瓜子在部分城市进行试销，目前反馈良好；3）高端产品“葵珍”的圈层渗透。坚果的增长动力来自于：1）小黄袋每日坚果持续放量，21年销售额近10亿元；2）小蓝袋益生菌产品和每日坚果燕麦片的放量，21年全年销售额均突破1亿元；3）公司加强对屋顶盒以及坚果礼盒的打造，增加对三四线城市的渗透。
营收增速季度环比增加，国内各大区21H2营收增速均有所改善。1）公司21年实现营收59.85亿元/+13.15%，单Q4实现营收21.03亿元/+28.33%vs21Q3+10.71%，单Q4收入提速主要系21年10月底提价贡献价增以及渠道利润提振后渠道推力有所加强、春节提前以及基数效应。2）分区域看，公司21年南方/北方/东方/电商/海外分别实现营收19.35/12.13/16.12/5.70/5.18亿元，同比增长+3.56%/+21.70%/+18.78%/+11.03%/+10.16%，国内各大区21H2营收增速相较于21H1均有所改善，其中下半年南方地区增速转负为正，商超客流下滑对公司影响有所减小；海外受到疫情影响，21H2营收增长有所下滑。
毛利率小幅上升，费用率保持平稳，利润率有所提升。1）公司21年实现毛利率32.19%/+0.30pct，其中葵花子毛利率34.13%/+0.78pct，坚果毛利率29.26%/+0.97pct；单Q4毛利率33.43%，环比提升1.30pct，预计系提价效应有所显现、Q4放量后摊薄固定成本。2）公司21年销售/管理/财务/研发费用率10.10%/4.44%/-0.51%/0.75%，同比+0.33pct/-0.15pct/-0.03pct/+0.07pct，费用率保持平稳。3）公司21年归母净利润率15.52%/+0.29pct，扣非归母净利率13.35%/+0.32pct。
短期看，22Q1预计系基数效应及春节提前，营收增速有所放缓，Q2起预计有所恢复。此外，因公司于21年10月底开始提价且存在促销过渡，提价效应预计将在22年得到更全面的体现，为营收及利润带来增量。长期看，公司各品类成长路径清晰，叠加公司组织架构调整、终端数字化改革等措施，各品类成长推力亦有望得到加强。
盈利预测与投资建议
因公司21年下半年营收增速有所加快、且公司进行提价，我们上调营收及毛利率预测，给予公司2022-24年EPS2.18/2.59/3.03元（调整前22/23年为2.06/2.35元），使用可比公司估值法，给予22年30倍估值，对应目标价65.40元，维持“买入评级”。
风险提示
产品推广不及预期，渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，原材料成本上涨。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，太平洋蔡雪昱研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.58%，其预测2022年度归属净利润为盈利11.49亿，根据现价换算的预测PE为24.45。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有27家机构给出评级，买入评级24家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为67.23。证券之星估值分析工具显示，洽洽食品（002557）好公司评级为3.5星，好价格评级为3星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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