中银国际证券股份有限公司李可伦近期对通威股份进行研究并发布了研究报告《硅料电池景气持续，大力布局一体化与新技术》，本报告对通威股份给出买入评级，当前股价为45.17元。
通威股份(600438)
公司发布2022年三季报，盈利同比增长266%。公司硅料电池景气持续，大力布局电池新技术与一体化产能，优质产能稳步扩张；维持买入评级。
支撑评级的要点
前三季度盈利增长266%：公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入1,020.84亿元，同比增长118.60%；实现归属于上市公司股东的净利润217.30亿元，同比增长265.54%；扣非后盈利219.81亿元，同比增长270.62%。其中三季度实现扣非盈利94.88亿元，同比增长223.13%，环比增长34.98%。公司业绩贴近前期预告上限。
盈利能力大幅提升，经营现金流显著增长：在产业链供需不平衡的影响下，年内多晶硅料价格持续上涨。硅料行业高景气下，前三季度公司综合毛利率38.59%，同比增长13.02个百分点，其中三季度毛利率43.68%，环比提升7.96个百分点。公司前三季度实现经营现金流净额288.83亿元，同比增长710.90%。
TOPCon电池新技术落地，HJT电池技术持续突破：公司规划新增建设眉山三期8.5GWTOPCon电池产线，预计将于2022年底建成投产。公司TOPCon平均转换效率超过24.7%，并有效解决了TOPCon量产条件下的诸多技术难点。此外，公司HJT电池最高研发效率已达到25.67%（ISFH认证），替代银的金属化技术亦取得重要阶段性成果。
布局下游组件环节，优质产能持续扩张：近期，公司公告拟在盐城投资建设年产25GW光伏组件制造基地，正式布局下游组件环节。同时，公司稳步推进硅料新产能建设，乐山三期12万吨项目已取得能耗指标批复，预计将于2023年下半年建成投产；保山、包头各20万吨新硅料产能计划不晚于2024年投产。电池片方面，目前公司电池年产能54GW，预计2022年底公司产能规模将超过70GW。
估值
在当前股本下，结合公司三季报与行业供需情况，我们将公司2022-2024年预测每股收益调整至6.23/4.14/3.86元（原预测每股收益为5.30/4.13/3.89元），对应市盈率7.6/11.4/12.2倍；维持买入评级。
评级面临的主要风险
光伏制造产能过剩风险；新技术迭代风险；光伏产业政策风险；扩产进度不达预期；新冠疫情影响超预期；饲料原材料价格波动。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，光大证券黄帅斌研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.65%，其预测2022年度归属净利润为盈利281.23亿，根据现价换算的预测PE为7.23。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有30家机构给出评级，买入评级26家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为66.01。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，通威股份（600438）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：货币资金/总资产率。该股好公司指标4星，好价格指标2.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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