2017年9月4日下午，由联合信用评级有限公司（以下简称“联合评级”）与西南证券(600369,诊股)共同举办的“联合投资人俱乐部第一期沙龙”在金融街(000402,诊股)国际企业大厦顺利召开。
西南证券宏观固收团队负责人杨业伟先生发表了“下半年信用利差走势分析”的主体演讲。杨业伟先生主要分享了三个方面的内容。首先，杨先生对于下半年央行公开市场操作及利率发表了自己的看法。他认为在防范金融风险和守住不发生系统性金融风险的双重要求之下，央行将延续“削峰填谷”的流动性调控方式。流动性将延续紧平衡，利率水平保持平稳，信用水平保持区间震荡。其次，杨先生分享了市场可能存在的结构性机会。他指出结构性机可能出现在两方面，一是环保限产带来的行业性机会。环保限产意味着上游企业盈利的改善和资产负债率的下降，这将导致上游企业风险溢价持续下降，下半年钢铁、电解铝将是限产重点受益行业。二是环保限产带来的地区分化机会。环保限产意味着加剧部分地区经济放缓压力。7月份数据显示，环保限产对华北省份经济冲击明显。而经济放缓压力加大将意味着这些地区偿债能力下降，风险溢价将有所上升。最后，杨先生指出经济下行压力加大可能在4季度后半段发生，央行货币政策边际宽松带动利率水平下行，将引导信用利差有所收窄。
联合评级工商评级一部分析师刘亚利女士发表了“城投企业未来发展情况”的主题演讲。刘亚利女士就城投债的融资环境、发行情况、信用及财务表现、信用风险展望四个方面进行了介绍。首先她回顾了城投债发展历史，梳理了近期城投行业相关政策，指出融资平台融资功能的放大与投资拉动经济政策密切相关，同时融资政策存在阶段性收紧和放松。通过基建投资拉动经济增长的同时，地方政府及平台公司债务规模快速上升。其次，刘女士介绍了城投债的发行情况。她指出2017年1~7月城投债发行规模大幅下降，发行利率持续走高，发行利差整体上行；存量城投债方面，整体规模较大，到期分布集中；海外城投债方面，2012年以来，海外城投债融资规模逐年扩大，期限以3年期为主，规模前五名分别为北京、江苏、重庆、云南和广东。再次，刘女士介绍了城投债的信用表现。她指出城投公司及城投债的信用水平仍较高；级别调整方面，2017年1~7月，城投企业级别调高95家，级别调低10家，以调高为主，级别被调低的发债主体所在省份主要为辽宁省；财务表现方面，发债城投企业债务增速略有下降，短期偿债能力尚可，2016年利润增速下行，营业外收入占比较高，主要来源于政府补贴。最后，刘女士对城投行业的信用风险进行了展望，她指出城投行业信用水平稳定、短期信用风险较低，长期看或将打破信仰。
联合评级工商评级四部高级分析师唐玉丽女士发表了“民营企业违约风险状况”的主题演讲。唐玉丽女士就2017年1~6月债券违约情况、2017年1~6月债券违约民营企业梳理、2017年1~6月民营企业主要信用风险事件梳理、民企债券违约及信用风险事件成因分析，以及2017年下半年债券违约预测和投资建议五个方面进行展开。首先唐女士指出，2017年以来信用风险逐渐趋缓，违约事件明显减少，主要系产能过剩行业利润改善明显，受益于供给侧改革，产成品价格有所上涨，以及需求端的微幅复苏所致，尤其是煤炭、钢铁、水泥等去年重点风险行业中的大量发行人现金流改善、扭亏为盈。2017年1~6月违约债券中，发行主体为民营企业的有7家，占全部违约主体的63.64%；合计发债数量为12只，占全部违约债券的63.16%；合计违约金额91.30亿元，占全部违约金额的57.68%。其次，唐女士梳理了2017年1~6月债券违约的7家民营企业情况。7家民营企业包括信阳市弘昌管道燃气工程有限责任公司、中国城市建设控股集团有限公司、大连机床集团有限责任公司、内蒙古奈伦集团股份有限公司、春和集团有限公司、内蒙古博源控股集团有限公司、珠海中富实业股份有限公司，她分别对各个违约企业的初始评级、违约金额、主营业务、违约主要原因以及关键的财务数据进行了详细介绍。再次，唐女士对2017年1~6月民营企业主要信用风险事件进行了梳理，主要包括天信集团、前海人寿、魏桥集团（中国宏桥、山东宏桥）、齐星集团、西王集团、辉山乳业、乐视、洪业化工8家民营企业，她分别就各个主体介绍了其主要业务、发生的风险事件以及危机的主要原因。然后，唐女士对民企债券违约及信用风险事件成因进行了分析总结，她指出民企债券违约及信用风险事件成因主要有六大因素：行业因素、经营因素、财务因素、担保因素、企业所在重点区域影响以及机构做空。最后，唐女士对2017年下半年民企债券违约进行了预测，并给出了投资建议。她指出下半年企业内部现金流情况好转，企业外部现金流可能恶化，因此下半年违约风险可能会超预期。投资建议方面，建议谨慎选择产能过剩、处于行业下行周期内的非行业龙头民营企业，建议对于存在股权过于分散、经营过度依赖实际控制人、经营策略激进、核心资产转移等经营风险的民营企业格外关注，建议对融资受阻的民营企业格外关注， 建议加强对担保事项的关注，对互相担保规模较大的地区风险要加强分析，例如山东、江浙等地，综合考量政府的救助意愿和能力，并建议重视外部机构做空风险。
联合评级工商评级三部分析师徐益言先生发表了“钢铁行业评级关注”的主题演讲。徐先生介绍了对钢铁行业评级的关注要点主要有四点：行业状况、基本素质、财务状况、信用状况。行业状况主要关注行业的供给和需求、原材料情况和行业政策，他指出供给侧结构性改革系钢铁行业政策的核心，2016年，国内钢产量小幅增长；产量居历史高位。钢铁行业改革空间尚存，2017年，行业基本面有望进一步好转。基本素质方面，主要关注企业性质、企业规模、行业地位、禀赋条件和产品结构五方面内容，他指出，考察禀赋条件时，要重点考察钢铁企业所具备的资源优势；产品结构多元化能够起到重要的风险分散作用。徐先生指出，财务状况主要关注企业的资产质量、资本结构、盈利能力、现金流状况以及偿债能力。此外，徐先生还介绍了钢铁行业的等级迁移情况，并分别对信用等级上调和下调原因进行梳理。最后对钢铁行业信用质量进行展望，他指出钢铁行业供需将处于“紧平衡”态势，钢材价格和铁矿石价格整体保持一定的联动性，但由于铁矿石价格下行压力大，行业仍将保持盈利；考虑到中央政府对供给侧改革的重视程度，钢铁行业短期内信用质量出现大面积恶化的可能性较小。
本次沙龙促进了与会嘉宾之间的深入交流，加深了投资者对于债券市场的理解，获得了投资者的良好评价和认可。沙龙在热烈的掌声中圆满闭幕。
